Calcatreu mejora sus números y Patagonia Gold eleva el valor económico del proyecto

La nueva información modifica varios de los números centrales del estudio. El Valor Presente Neto (VAN) después de impuestos, calculado con una tasa de descuento del 10%, pasó de US$334 millones a aproximadamente US$370 millones. Al mismo tiempo, la Tasa Interna de Retorno (TIR) después de impuestos aumentó de 282% a aproximadamente 315%, mientras que el período de recuperación de la inversión se redujo de 0,6 a aproximadamente 0,5 años.

La revisión también tuvo un efecto considerable sobre los indicadores de costos. El Cash Cost proyectado para toda la vida útil de la operación pasó de US$2.139 a US$1.332 por onza de oro, mientras que el AISC se redujo de US$2.246 a US$1.439 por onza. Según Patagonia Gold, las modificaciones implican una reducción aproximada del 38% en el Cash Cost y del 36% en el AISC respecto de los valores comunicados inicialmente.

La empresa aclaró además que la recuperación de plata había sido informada originalmente en 30%, cuando el modelo económico de la PEA ya contemplaba una recuperación del 45%. Por lo tanto, esa última corrección modifica la información publicada pero no altera la producción de plata modelada, los costos ni los resultados económicos del proyecto.

El VAN de Calcatreu sube a US$370 millones

El cambio más relevante desde el punto de vista económico aparece en el valor que el estudio atribuye al proyecto después de impuestos. La PEA difundida a fines de septiembre había calculado un VAN de aproximadamente US$334 millones utilizando una tasa de descuento del 10%. Con la corrección del cálculo tributario regional, esa cifra fue actualizada a aproximadamente US$370 millones.

El incremento representa unos US$36 millones adicionales respecto del valor informado originalmente y refleja el efecto que tuvo la revisión sobre los flujos de caja utilizados en el modelo económico. La modificación no significa que Patagonia Gold haya cambiado el proyecto operativo de base, sino que corrigió la metodología aplicada al cálculo del impuesto regional sobre el desarrollo.

La compañía explicó que el cálculo anterior había aplicado las tasas correspondientes al oro y a la plata sobre los ingresos totales, en lugar de aplicar cada tasa de manera separada sobre los ingresos generados por el metal correspondiente. La corrección de esa metodología modificó los flujos de fondos proyectados y, como consecuencia, impactó sobre el VAN, la TIR, el período de recupero y los indicadores de costos.

La TIR también experimentó una mejora significativa. El indicador pasó de 282% a aproximadamente 315%, mientras que el período de recuperación pasó de 0,6 años a aproximadamente 0,5 años. En términos prácticos, el modelo actualizado mantiene un período de recuperación extremadamente corto frente a la magnitud del valor económico proyectado para el emprendimiento.

La PEA continúa tomando como referencia un precio de US$3.500 por onza de oro y de US$35 por onza de plata. La vida útil estimada de la operación tampoco fue modificada y permanece en aproximadamente 16 años.

La corrección también reduce fuertemente los costos proyectados

El otro cambio de peso aparece en los costos de producción. Patagonia Gold explicó que las cifras de Cash Cost y AISC difundidas el 28 de septiembre habían incorporado inadvertidamente el impuesto a las ganancias estimado. Bajo la metodología utilizada por la compañía, basada en las recomendaciones del World Gold Council para este tipo de métricas no GAAP, ese impuesto debe quedar excluido del Cash Cost y del AISC.

Como resultado, el Cash Cost promedio proyectado durante la vida de la mina pasó de US$2.139 a US$1.332 por onza de oro. El AISC, que incorpora una visión más amplia de los costos asociados al sostenimiento de la operación, pasó de US$2.246 a US$1.439 por onza de oro.

La diferencia es considerable. El Cash Cost se reduce aproximadamente un 38%, mientras que el AISC cae alrededor de un 36% respecto de los valores previamente publicados. Patagonia Gold indicó que se trata de promedios proyectados para toda la vida útil de la operación y expresados por onza de oro, netos de los créditos obtenidos por el subproducto de plata.

La empresa también aclaró que la exclusión del impuesto a las ganancias de estos indicadores constituye una corrección de presentación y no modifica el análisis económico después de impuestos. Es decir, el impuesto continúa incorporado en el análisis económico general del proyecto, aunque ya no forma parte de las métricas Cash Cost y AISC.

El cambio en los costos es particularmente relevante porque permite observar con mayor claridad la estructura económica que Patagonia Gold atribuye a Calcatreu. El estudio no solamente proyecta una vida útil extensa, sino que combina esa escala temporal con un modelo de producción de oro y plata y una estructura de costos que, luego de las correcciones, resulta considerablemente más favorable.

La actualización no implica que el proyecto haya cambiado sus reservas ni que se hayan incorporado nuevos yacimientos a la evaluación. La corrección se concentra en la metodología económica y tributaria aplicada al estudio y, por lo tanto, modifica los resultados financieros derivados de esas variables.

Calcatreu mantiene una vida útil de 16 años y una producción de 483.000 onzas de oro

La actualización económica mantiene los parámetros operativos principales presentados por Patagonia Gold a fines de septiembre. La PEA contempla una vida útil de aproximadamente 16 años, con una producción acumulada estimada en alrededor de 483.000 onzas de oro y 3,25 millones de onzas de plata.

El proyecto se encuentra en la provincia de Río Negro, aproximadamente 80 kilómetros de Ingeniero Jacobacci, y la PEA contempla actualmente cinco depósitos dentro de la propiedad: Veta 49, Nelson, Belén, Piche Sur y Castro Sur. El área total de la propiedad alcanza unas 62.900 hectáreas.

La estimación actualizada de recursos minerales incorpora aproximadamente 1,50 millones de toneladas de recursos Medidos con leyes de 3,03 gramos por tonelada de oro y 23,1 gramos por tonelada de plata. A ellos se suman 5,28 millones de toneladas de recursos Indicados con leyes de 2,39 gramos por tonelada de oro y 23,1 gramos por tonelada de plata, además de 6,44 millones de toneladas de recursos Inferidos con leyes de 1,54 gramos por tonelada de oro y 15,5 gramos por tonelada de plata.

Uno de los elementos destacados por la compañía es que aproximadamente el 84% de la alimentación de la planta durante los primeros cinco años provendrá de recursos minerales Medidos e Indicados. El dato es relevante porque muestra la composición de los recursos sobre los cuales se construye la primera parte del modelo económico de la operación.

La compañía también señaló que el plan de mina continúa sujeto a optimizaciones y que existen oportunidades para distribuir de manera más uniforme la producción anual durante la vida útil del proyecto. Paralelamente, permanecen abiertas posibilidades de expansión de recursos mediante nuevos trabajos de exploración, estudios metalúrgicos y tareas técnicas en el distrito.

La recuperación de plata era del 45% y el modelo ya contemplaba ese dato

Otra de las correcciones comunicadas por Patagonia Gold estuvo relacionada con la recuperación metalúrgica de la plata. En el comunicado original del 28 de septiembre se había informado una recuperación del 30%, pero la compañía aclaró que el modelo económico de la PEA ya utilizaba una recuperación del 45%.

La diferencia, por lo tanto, se encontraba en la información divulgada y no en el cálculo económico. Patagonia Gold precisó que la corrección no modifica la producción de plata modelada, los indicadores de costos ni las métricas económicas del proyecto.

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Esta precisión es importante porque evita interpretar la modificación como una mejora adicional en la producción prevista. El modelo económico que dio origen a los resultados de la PEA ya estaba construido utilizando el supuesto correcto del 45%, por lo que el cambio solamente corrige el porcentaje comunicado públicamente.

El proyecto continúa siendo evaluado sobre una combinación de producción de oro y plata. Los créditos obtenidos por la plata forman parte de la estructura económica utilizada para calcular el costo por onza de oro, razón por la cual la correcta identificación de la recuperación metalúrgica resulta relevante para la lectura técnica del estudio.

El precio del oro sigue siendo la variable más importante para el valor del proyecto

La actualización de la PEA también mantiene el análisis de sensibilidad sobre el comportamiento del VAN frente a cambios en las principales variables económicas. El estudio determina que el precio del oro continúa siendo el factor que genera el mayor impacto sobre el valor presente neto de Calcatreu.

Con el escenario base de US$3.500 por onza de oro, US$35 por onza de plata y una tasa de descuento del 10%, el VAN actualizado se ubica en aproximadamente US$370 millones. Si los precios de los metales disminuyeran 25%, el VAN se ubicaría en torno a US$226 millones, mientras que una caída del 50% llevaría el indicador a unos US$77 millones.

En sentido contrario, una suba del 25% en los precios de los metales elevaría el VAN a aproximadamente US$514 millones y un incremento del 50% lo llevaría hasta unos US$658 millones. Los números muestran el peso que tiene la cotización de los metales sobre la valoración económica del emprendimiento.

El análisis también contempla escenarios relacionados con el Capex, el Opex y la tasa de descuento. Una reducción del 50% en los costos de capital llevaría el VAN a unos US$401 millones, mientras que un incremento del 50% lo reduciría a aproximadamente US$340 millones. En el caso del Opex, una reducción del 50% elevaría el VAN a unos US$461 millones, mientras que un aumento del 50% lo llevaría a unos US$278 millones.

La tasa de descuento también tiene incidencia, aunque menor frente al comportamiento del precio de los metales. Con una tasa del 5%, el VAN alcanzaría aproximadamente US$464 millones, mientras que con una tasa del 15% descendería a unos US$306 millones.

Calcatreu gana peso dentro del desarrollo minero de Río Negro

La corrección de los indicadores económicos llega en un momento en que Calcatreu ya tiene un peso creciente dentro de la estrategia minera de Río Negro. El proyecto se encuentra próximo a Ingeniero Jacobacci y representa una de las principales inversiones vinculadas con la diversificación productiva de la Región Sur.

La provincia destacó, tras conocerse la actualización, la importancia del cumplimiento de la Ley 80/20 de mano de obra local y la contratación de proveedores regionales. El Gobierno rionegrino planteó que el objetivo es que la inversión minera genere empleo, capacidades empresariales y actividad económica en las comunidades cercanas al proyecto.

La relevancia económica del proyecto no se limita a los indicadores financieros de la PEA. La construcción y operación de una mina generan demanda de servicios, transporte, mantenimiento, contratistas, logística, alimentación, alojamiento y múltiples actividades vinculadas con la cadena de proveedores. Para una región como la Línea Sur rionegrina, esa demanda representa una oportunidad de diversificación de su estructura económica.

La PEA original había contemplado un requerimiento inicial de capital de aproximadamente US$52,5 millones, de los cuales unos US$30,7 millones ya habían sido invertidos durante 2025. La nueva corrección de las métricas no modifica ese parámetro de capital inicial informado en el estudio.

Al mismo tiempo, el proyecto mantiene una superficie de aproximadamente 62.900 hectáreas y una base de recursos que permite sostener el plan de explotación de 16 años contemplado actualmente. La compañía también continúa observando el potencial de exploración del distrito, donde existen estructuras mineralizadas y objetivos adicionales.

La actualización de los números económicos aporta, en ese contexto, una nueva referencia para medir la escala potencial de Calcatreu. Con un VAN después de impuestos de aproximadamente US$370 millones, una TIR del 315%, costos revisados a la baja y una vida útil de 16 años, el estudio económico presenta ahora indicadores más favorables que los publicados originalmente a fines de septiembre.

Patagonia Gold señaló que las correcciones serán incorporadas al informe técnico que se prepara bajo el estándar NI 43-101 y que deberá reflejar los valores revisados de Cash Cost, AISC, VAN, TIR, período de recupero y la recuperación de plata del 45% ya utilizada en el modelo económico.

La nueva versión de la evaluación, por lo tanto, no cambia la naturaleza del proyecto, pero sí modifica de manera importante la lectura de sus principales indicadores financieros. El VAN aumenta, la TIR se incrementa, el recupero se acorta y los costos proyectados disminuyen. Para Calcatreu, la corrección transforma una PEA que ya mostraba números positivos en un estudio económico con métricas todavía más contundentes para el desarrollo del proyecto de oro y plata en Río Negro.